【例题】
甲公司为扩大产能,拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资。方案如下:债券每份面值1000元,期限5年,票面利率5%,每年付息一次;同时附送20张认股权证,认股权证在债券发行3年后到期,到期时每张认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股票。甲公司目前有发行在外的普通债券,5年后到期,每份面值1000元,票面利率6%,每年付息一次,每份市价1020元(刚刚支付过最近一期利息)。
公司目前处于生产经营的稳定增长期,可持续增长率5%。普通股每股市价10元。
公司的企业所得税税率25%。
要求:
(1)计算公司普通债券的税前资本成本。
(2)计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。
(3)判断筹资方案是否合理,并说明理由;如果不合理,给出调整建议。
(1)正确答案:
假设公司普通债券的税前资本成本为rd,则:
NPV=1020-1000×6%×(P/A,rd,5)-1000×(P/F,rd,5)
当rd=6%时,NPV=1020-1000×6%×(P/A,6%,5)-1000×(P/F,6%,5)=20(元)
当rd=5%时,NPV=1020-1000×6%×(P/A,5%,5)-1000×(P/F,5%,5)=1020-60×4.3295-1000×0.7835=-23.27(元)
(rd-5%)/(6%-5%)=(0+23.27)/(20+23.27),求得:rd=5.54%
(2)正确答案:
三年后公司普通股每股市价=10×(1+5%)3=11.58(元)
假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为i,则:
NPV=1000×5%×(P/A,i,5)+(11.58-11)×20×(P/F,i,3)+1000×(P/F,i,5)-1000
当i=5%时,NPV=1000×5%×(P/A,5%,5)+(11.58-11)×20×(P/F,5%,3)+1000×(P/F,5%,5)-1000=50×4.3295+0.58×20×0.8638+1000×0.7835-1000=10(元)
当i=6%时,NPV=1000×5%×(P/A,6%,5)+(11.58-11)×20×(P/F,6%,3)+1000×(P/F,6%,5)-1000=50×4.2124+0.58×20×0.8396+1000×0.7473-1000=-32.34(元)
(i-5%)/(6%-5%)=(0-10)/(-32.34-10),求得:i=5.24%
(3)正确答案:
因为该分离型附认股权证债券的税前资本成本5.24%小于公司普通债券的税前资本成本5.54%,所以该筹资方案不合理。
调整建议:可以提高票面利率、降低认股价格、提高认股数量、增加附送认股权证数量等。
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